预期修正主导宏观波动贵金属冲高回落

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本报告完成时间|2023年2月4日

摘要

1月初至今，贵金属市场呈现冲高回落的走势，利率决议前，市场对于美联储再次放缓加息的预期不断增减，带动美元以及美债利率显著回落，双重利多因素下，贵金属大幅上涨。但是随着贵金属运行到相对高位，并逐渐充分计价货币政策放缓预期，市场博弈加剧，并在近期美国就业数据超预期的影响下，导致预期美联储长期政策的预期向上修正，引发了市场的大幅下挫，整体来看，目前通胀对于预期的扰动正在逐渐淡化，市场焦点开始关注美国经济基本面状况。

美国12月CPI同比上涨6.5%，前值7.1%；环比上涨-0.1%，前值0.1%。核心CPI同比上涨5.7%，前值6.0%；环比上涨0.3%，前值0.2%。此次公布的12月数据为整体和核心通胀连续第6和第3个月回落，环比涨幅则是2020年疫情以来首度转负。美国通胀放缓的原因来自多方面：一是能源价格大幅下跌，二是供应链瓶颈改善，三是零售商降价去库存。

1月新增非农就业人口51.7万，为2022年7月以来最大增幅，是市场预期值18.7万的近三倍，前值也被上修为26万。这意味着当前美国的就业增长依旧处于历史高位。1月，美国失业率由去年12月的3.5%继续回落0.1个百分点，至3.4%，触及53年低点，预期值为3.6%。员工平均时薪环比上涨0.3%。

整体来看，目前美国通胀水平正在逐步回落，并且从其他通胀分项看，皆指向长期通胀水平下降耳朵趋势，并且从美联储近期的表态来看，未来美联储的货币政策将不追求速度，而关注绝对幅度，即关注经济基本面的运行情况。从近期美国的经济数据来看，经济依然具有较强韧性，因此美联储的货币政策终点有可能在更远期而不是今年1季度，因此，前期超跌的美元存在反弹动能，贵金属短期承压。

操作上，黄金白银区间操作，买金抛银或者在前期区间的上沿抛空贵金属。

海外疫情、地缘政治风险，财政政策变化、美联储政策

一

1月初至今，贵金属市场呈现冲高回落的走势，利率决议前，市场对于美联储再次放缓加息的预期不断增减，带动美元以及美债利率显著回落，双重利多因素下，贵金属大幅上涨。但是随着贵金属运行到相对高位，并逐渐充分计价货币政策放缓预期，市场博弈加剧，并在近期美国就业数据超预期的影响下，导致预期美联储长期政策的预期向上修正，引发了市场的大幅下挫，整体来看，目前通胀对于预期的扰动正在逐渐淡化，市场焦点开始关注美国经济基本面状况。

二

美国12月CPI同比上涨6.5%，前值7.1%；环比上涨-0.1%，前值0.1%。核心CPI同比上涨5.7%，前值6.0%；环比上涨0.3%，前值0.2%。此次公布的12月数据为整体和核心通胀连续第6和第3个月回落，环比涨幅则是2020年疫情以来首度转负。美国通胀放缓的原因来自多方面：一是能源价格大幅下跌，二是供应链瓶颈改善，三是零售商降价去库存。

1月新增非农就业人口51.7万，为2022年7月以来最大增幅，是市场预期值18.7万的近三倍，前值也被上修为26万。这意味着当前美国的就业增长依旧处于历史高位。1月，美国失业率由去年12月的3.5%继续回落0.1个百分点，至3.4%，触及53年低点，预期值为3.6%。员工平均时薪环比上涨0.3%。

美国2022年四季度GDP年化环比增长2.9%，高于市场预期的2.6%，较三季度3.2%的增幅有所放缓。美国2022年一季度、二季度GDP年化环比增速分别为-1.6%、-0.6%。在全年“高通胀”和“快加息”的背景下，美国GDP连续在三季度、四季度实现正增长；鉴于美联储所采取的紧缩政策及其带来的衰退预期，美国经济依然表现稳健。美国经济分析局表示，2022年四季度实际GDP年化环比的增长反映了私人库存投资，消费者支出，联邦政府、州政府和地方政府的支出以及非住宅类固定资产投资的增长，但部分增长被住宅类固定资产投资和出口的下降所抵消。同时，进口也有所下降。

美国1月ISM服务业指数55.2，大幅好于预期的50.5，12月前值为49.6。50为荣枯分界线。ISM公布的数据显示，美国1月ISM服务业指数创2020年中以来最大单月升幅，其中新订单指数飙升，商业活动指数增强。最新数据表明，消费需求回升，美国经济似乎并不会很快陷入放缓。

日本央行1月会议维持现状、小幅上调未来通胀预期、扩充了“共同担保资金供给操作”。“共同担保资金供给操作”能对日本收益率曲线带来下行压力，但最终规模存在不确定性，同时存在一定风险。日本央行会议后市场继续定价货币政策正常化、并未结束对日本央行的挑战。

欧元区1月综合PMI初值升至50.2，好于预期值49.8与前值49.3，也是6月以来该指标首次高于区分扩张与收缩的50%荣枯分水线。PMI表明欧元区私营部门经济在2023年初意外恢复增长，提振了市场对于欧元区经济“软着陆”的希望。1月制造业PMI初值为48.5，为连续7个月低于荣枯线，低于预期值48.8，高于前值47.8。值得一提的是，虽然欧元区制造业活动继续萎缩，但其收缩步伐进一步明显放缓。

截止2023年2月3日，SPDR黄金ETF持有量为920.24吨,较上月增加3.47吨，截止2023年1月24日，COMEX黄金非商业多头净持仓为157673张，较上月增加20793张。

截止2023年2月3日，SLV白银ETF持有量为14820.72吨,较上月增加327.05吨，截止2023年1月24日，COMEX白银非商业多头净持仓为25684张，较上月减少5343张。

策略

整体来看，目前美国通胀水平正在逐步回落，并且从其他通胀分项看，皆指向长期通胀水平下降耳朵趋势，并且从美联储近期的表态来看，未来美联储的货币政策将不追求速度，而关注绝对幅度，即关注经济基本面的运行情况。从近期美国的经济数据来看，经济依然具有较强韧性，因此美联储的货币政策终点有可能在更远期而不是今年1季度，因此，前期超跌的美元存在反弹动能，贵金属短期承压。

操作上，黄金白银区间操作，国内沪金2303震荡区间在【400，420】国内沪银2306波动区间在【4950,5250】

三

关键词： 货币政策 经济基本面 同比上涨